事件:
   
公司发布208年年报:实现收入29.44亿元,同比增长32.66%;归母净利润为3.70亿元,同比增长39.97%;每股EPS为0.51元。每10股拟派发现金红利3.00元(含税)。
   
同时发布2019年一季报:实现收入8.93亿元,同比增长38.81%;归母净利润为1.31亿元,同比增长49.25%;每股EPS为0.19元。预计2019年1-6月归母净利润同比增长45%-65%。
   
投资要点:
   
特色原料药同比增长60%,制剂业务同比增长46.95%。
   
2018年Q4实现收入7.11亿元,同比增长5.69%,相较于前三季度增速下滑明显,我们认为这可能主要与高开转低开影响消除有关,从绝对值来看,收入规模相对平稳。分类别来看,2018年全年原料药实现销售收入8.48亿元,同比增长31.10%,其中传统喹诺酮类原料药销售5.44亿元,同比增长19%;特色原料药销售3.04亿元,同比增长60%。制剂方面,2018年实现销售收入16.78亿元,同比增长46.95%,其中瑞舒伐他汀销售6.93亿元,匹伐他汀钙销售1.11亿元,最全他汀线高速增长,同比增长55%;康复新液销售2.59亿元,地衣芽孢杆菌销售1.05亿元,消化板块稳健成长,同比增长34%;盐酸舍曲林销售1.24亿元,左乙拉西坦片销售3550万元,精神神经板块强势增长,同比增长71%。医疗器械方面,2018年实现收入3.94亿元,同比下降1.95%,其中ODM(定制)业务销售3,15亿元,同比增长7%。
   
毛利率提高带动业绩表现,销售费用率呈上涨态势。
   
2018年全年综合毛利率为64.85%,同比和环比提高5.95和1.95百分点,其中医药制造毛利率为68.26%,同比提高5.98%,主要是制剂业务快速增长所致;医疗器械毛利率为41.16%,同比下降0.71百分点。期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为37.39%、14.24%和0.03%,其中销售费用率同比提高6.76百分点,主要与销售业务费同比增长74.82%有关;而管理费用率和财务费用率同比下降0.67和0.1百分点,体现了公司对办公费用的控制。2018年公司研发投入2.42亿元,同比增长47.30%,占收入比例8.22%,重酒石酸卡巴拉汀胶囊(国内首家)、盐酸普拉克索片(首家)、注射用头孢美唑钠获得注册批件,3个主打产品+苯磺酸氨氯地平片均已经通过一致性评价,另外化药1类新药EVT201临床II期入组全部完成,整体研发进展顺利。
   
2019年Q1延续快速增长势头。
   
2019年Q1收入同比增长38.81%,预计原料药和制剂延续2018年全年快速
   
增长势头,不过由于原材料价格的上涨和“4+7”采购对终端价格的压力,2019年Q1综合毛利率为59.23%,同比和环比下降2.29和5.62百分点。业绩方面,2019年Q1同比增长49.25%,主要是增加了3609.59万元的理财收益,扣非后归母净利润同比增长20.43%。
   
维持“推荐”评级。
   
考虑到“4+7”采购大多3月中下旬分批次实施,再加上投资收益,我们调高之前预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.64元、0.77元和0.97元,PE为17倍、14倍和11倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
原材料价格持续上涨;价格降价高于预期;费用上涨过快等。