一、事件概述
   
2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告:营收、 归母净利润、 扣非净利润分别为 18.59亿、 3.26亿、 2.48亿元,同比增长 31.92%、 52.89%、 29.12%。 EPS 为 0.472元,同比增长 61.64%。
   
二、分析与判断
   
集采放量,产品梯队化推进,原料药规模性体现,上半年业绩快速增长
   
分季度来看,公司 Q2实现营收、归母净利润、扣非净利润 9.65亿、 1.94亿、 1.53亿,环比增长 8.04%、 47.97%、 63.81%。 我们认为随着集采的持续推进, 公司集采品种销量逐步释放,今年上半年瑞舒伐他汀、左乙拉西坦分别营收 3.95亿、 0.48亿,同比增长 16%、 253%。 成品药产品的梯队化稳步推进,匹伐他汀、地衣芽孢杆菌、康复新分别实现收入 1.29亿、 0.73亿、 1.37亿,同比增长 153%、 56%、 8%。 原料药板块,喹诺酮类和特色原料药分别随着公司规模化优势的体现及成品药销售的带动持续增长,上半年销售分别达到 2.98亿、 2.43亿,同比增长 14%、 71%。医疗器械业务稳定增长,上半年收入 2.19亿,同比增长 29%,其中 ODM 定制销售 1.87亿,同比增长 34%。
   
费用率稳健,会计准则变动致投资、筹资现金流变化
   
上半年公司销售费用率、管理费用率分别为 35.13%、 11.32%, 较今年一季度略有提升。 投资、筹资现金流大幅变动,主因会计政策变动导致交易性金融资产、可供出售金融资产等变化。毛利率角度,上半年成品药、原料药、医疗器械分别为 68.32%、29.74%、41.36%,同比提升-5.86%、 1.59%、 0.50%。
   
仿制药研发进展顺利,中枢神经领域全覆盖持续推进
   
公司持续推进研发布局,上半年研发投入 1.40亿, 瑞舒伐他汀分散片获批生产,同时美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等 6个品种提交仿制药注册申请或一致性评价。
   
公司重点布局中枢神经领域, 未来有望逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。 针对失眠的创新药 EV201的 II 期临床进行中。
   
三、 投资建议
   
公司拥有原料药制剂一体化优势, 现有品种稳步增长,中枢神经领域研发布局带来长期空间。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71、 0.93、 1.12元,按 2019年 8月 23日收盘价对应 PE 为 18.3、 14.0、 11.6倍。 公司 19年估值低于可比公司, 维持“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
带量采购带来的不确定性;一致性评价进展不及预期。